Trong tháng qua, BTC đã giảm mạnh từ mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la xuống dưới 90.000 đô la, mức giảm 25% khiến thị trường rơi vào hoảng loạn, với chỉ số sợ hãi chỉ đạt một chữ số.
Nhưng người đàn ông đó vẫn đang mua vào.
Vào ngày 17 tháng 11, Michael Saylor đã tweet trên X như thường lệ: "Một tuần trọng đại".
Các thông báo sau đó tiết lộ rằng MSTR đã mua thêm 8.178 BTC, chi 835,6 triệu đô la, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 649.000.
Sau đó, một thông báo tiết lộ rằng MSTR đã mua thêm 8.178 BTC, chi 835,6 triệu đô la, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 649.000.
Đừng hoảng sợ, những người đầu cơ giá lên lớn nhất vẫn còn ở đây. Nhưng liệu điều đó có thực sự đúng? Trong khi phần bình luận của Saylor tràn ngập niềm hân hoan, ai đó đã khai quật được một dữ liệu quan trọng: mNAV của MSTR sắp giảm xuống dưới 1. mNAV, bội số vốn hóa thị trường, là một chỉ báo quan trọng đo lường mức chênh lệch giá cổ phiếu MSTR so với tài sản BTC của nó. Nói một cách đơn giản, mNAV = 2 có nghĩa là thị trường sẵn sàng chi 2 đô la để mua tài sản BTC trị giá 1 đô la; mNAV = 1 có nghĩa là mức chênh lệch đã biến mất; mNAV <1 có nghĩa là giao dịch ở mức chiết khấu. Chỉ số này chính là điểm yếu chí mạng của toàn bộ mô hình kinh doanh của Saylor. Để so sánh, lần cuối cùng BTC giảm 25% là khi nào? Câu trả lời là vào tháng Ba năm nay. Vào thời điểm đó, Trump tuyên bố áp thuế lên nhiều quốc gia, gây ra sự hoảng loạn trên diện rộng. Chỉ số Nasdaq giảm mạnh 3% chỉ trong một ngày, và thị trường tiền điện tử cũng theo đó mà lao dốc. BTC giảm từ 105.000 đô la xuống còn 78.000 đô la, giảm hơn 25%. Nhưng vào thời điểm đó, MSTR lại ở trong một tình huống hoàn toàn khác. mNAV vẫn ở mức khoảng 2, và Saylor có sẵn cả một bộ công cụ tài chính: trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi, phát hành ATM... sẵn sàng huy động tiền mặt để mua vào ở mức giá thấp.
Lần này thì sao? mNAV đã giảm xuống dưới 1.
Điều này có nghĩa là việc phát hành cổ phiếu để mua tiền điện tử đang dần trở nên bất khả thi. Ví dụ, việc phát hành cổ phiếu trị giá 1 đô la lúc này có thể chỉ mua cho các nhà đầu tư 0,97 đô la giá trị BTC, không giống như bắt đáy; mà giống như mất tiền.
Theo báo cáo tài chính quý 3 của MSTR, công ty chỉ có 54,3 triệu đô la tiền mặt.
Nói cách khác, không phải Saylor không muốn mua mạnh ở đáy, mà là họ thực sự không thể mua thêm nữa.
Bạn không tin Saylor không thể mua thêm? Chỉ cần nhìn vào các tài khoản từ thời điểm này năm ngoái.
Vào tháng 11 năm 2024, Trump được bầu và BTC tăng vọt từ 75.000 đô la lên 96.000 đô la. Saylor đã làm gì? Mua tiền điện tử trên quy mô lớn. Tiền đến từ đâu? Phát hành trái phiếu. Một trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ đô la, đáo hạn vào năm 2029 và quan trọng là không phải trả lãi. Một năm sau, tình hình đã thay đổi mạnh mẽ. Bên cạnh sự thay đổi về giá, sự thay đổi trong phương thức tài trợ cũng đáng chú ý. Năm ngoái, Saylor đã vay 3 tỷ đô la để mua BTC, không tính lãi, có thể hoàn trả vào năm 2029. Về cơ bản, đây là vay tiền miễn phí. Năm nay, Saylor chỉ có thể bán một loại cổ phiếu đặc biệt (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn) và phải phân bổ 9-10% quỹ của MSTR hàng năm cho những người mua những cổ phiếu này. Khi tình hình trở nên tồi tệ hơn, thị trường có thể mất niềm tin vào MSTR và không muốn cho công ty này vay tiền miễn phí. Tuy nhiên, với việc mNAV giảm xuống dưới 1, vấn đề thực sự nằm ở vòng xoáy phản ứng dây chuyền: mNAV giảm → Khả năng tài chính yếu hơn → Cần phát hành thêm cổ phiếu → Pha loãng vốn chủ sở hữu hơn nữa → Giá cổ phiếu giảm → mNAV tiếp tục giảm. Vòng xoáy này đã bắt đầu. Kể từ đầu năm, BTC chỉ giảm 4,75%, nhưng giá cổ phiếu MSTR đã giảm 32,53%.
